證券時報記者 吳琦

　　近年來，可轉債市場持續擴容，滬深兩市可轉債存量規模接近9000億元。加入博時基金15年，擁有近10年公募基金管理經驗的博時基金基金經理鄧欣雨，親歷了可轉債市場的發展壯大，是可轉債市場的資深專家。

　　可轉債是兼具“股性”和“債性”的混合證券品種?；趯赊D債投資的理解，鄧欣雨在實戰中逐步建立了對債券、可轉債、股票等不同大類資產配置的深刻認知。

　　近日，鄧欣雨接受了證券時報記者采訪，生動闡述了大類資產配置的理念。展望后市，鄧欣雨看好未來兩年股票市場表現。

　　可轉債依據

　　估值進行擇時

　　證券時報記者：你在可轉債上的投資很成功，你是如何進行可轉債投資和研究的？

　　鄧欣雨：可轉債是一種含權債券，上漲的驅動力主要來自股票市場，我投資可轉債重點關注兩點：一是它的估值狀態，另一個則是正股潛力。

　　相對來說，估值和絕對價格是比較好的參考指標。在做可轉債研究時，我主要依據可轉債估值或絕對價格進行擇時，盡量回避估值或絕對價格比較高的可轉債。比如可轉債市場整體估值處于低位時，往往就意味著市場情緒正處于極度悲觀之中，此時就是比較好的買點。此外，可轉債到期收益率為正或價格在面值附近，均是較好的買入機會。

　　可轉債的市場表現主要取決于其估值水平，質地差的可轉債市場表現未必比質地好的表現要差。除此之外，我對可轉債的投資，也會觀察市場的情緒和趨勢。

　　證券時報記者：對估值的認知是如何形成的？

　　鄧欣雨：在投資中，估值是非常重要的參考指標，基金管理人應該深刻地理解估值的重要性。我對估值的理解源于多年投資沉淀形成的投資理念，這種理念每時每刻都在不斷完善，不斷進化。

　　2008年我碩士畢業加入博時基金，當時市場情緒極度悲觀，隨后經濟迎來反轉，2009年市場出現一波反彈行情。2014年初，市場悲觀情緒再度蔓延，轉債到期收益率與同期純債收益率相差無幾，在市場絕望之時，2014年下半年一波大行情開始啟動。2015年市場極度樂觀，高估值風險顯現，后續在2018年末又回歸到極度悲觀狀態。2021年初，信用風險事件頻發，可轉債再度跌破面值，市場悲觀情緒濃烈。不過，從估值角度看，遍地是黃金，此時積極介入，收益就會非常豐厚。

　　我的投資理念正是在市場不斷的反轉中逐漸積累起來的。

　　守護價值回歸

　　痛苦卻值得

　　證券時報記者：有哪些印象深刻的投資經歷？

　　鄧欣雨：投資生涯中，有很多讓人難忘的經歷。比如2013年，包括銀行轉債在內的很多大盤轉債，價格非常低，轉股溢價率也很低，往上彈性十足，往下支撐很強，市場始終不認可其投資價值，可轉債價格一跌再跌，持有可轉債處于痛苦和煎熬之中。

　　從估值和絕對價格來看，市場對可轉債市場非常悲觀，我們一直堅定持有這些低估值標的，甚至通過加杠桿的方式不斷增加配置。持有這些被嚴重低估的可轉債產生的痛苦直至2014年下半年才得以緩解?？赊D債市場估值逐步回歸，我們的投資組合亦收益頗豐，我管理的一只產品單季度回報接近73%。

　　可見，在投資中，守護價值回歸的過程雖痛苦，卻非常值得。

　　證券時報記者：在風險和投資收益不匹配時，如何應對？

　　鄧欣雨：我的風險偏好整體不高，正常情況下，我會稍微做些調倉，相當于做個波段，犧牲一些收益。非?？春玫耐顿Y標的，如果市場認可度比較高或者預期判斷把握性強，估值稍微高一點也能忍受。而估值較高的時候，就會謹慎些。

　　證券時報記者：你對純債、可轉債、股票等大類資產都有豐富的投資經驗，對不同資產的配置是怎樣理解的？

　　鄧欣雨：資產配置是最重要的，配置決定了組合90%以上的收益波動特征。大的周期決定了所有資產類別存在不同的配置周期。大的方向，我主要從基本面、宏觀視野去觀察，比如基于宏觀經濟整體預期和金融政策自上而下對各類資產未來的投資機會做判斷，從中找出對宏觀政策相對受益或自身產業趨勢發展比較好的資產。在此基礎上，再通過估值和觀察價格波動分析各類資產的投資性價比。

　　具體資產來看，股票方面，就是從行業基本面出發，跟蹤行業的變化，不一定要自下而上選擇，更注重選擇大方向。債券是看收益率、估值，追求市場的平均收益?？赊D債則是觀察絕對價格的變化。

　　證券時報記者：在構建混合資產的投資組合過程中，如何控制風險？

　　鄧欣雨：會根據產品定位，在追求收益和控制風險之間互相平衡。風險控制方面，做適度分散，不集中在一個領域。勝率上，對安全性、把握性要求高，為此可以放棄部分收益。比如在同一行業中，我會優先配置可靠性高、長期有穩定增長和估值合適的公司。

　　A股或開啟

　　兩年上升周期

　　證券時報記者：展望未來，看好哪些領域？

　　鄧欣雨：大的方向上，看好未來兩年股票市場。目前市場表現與經濟周期關聯度較大，從去年10月份開始，A股可能正開啟一輪兩年的上升周期。

　　具體行業來看，今年可以多關注有政策導向的行業，比較看好信創、半導體以及“中特估”等。結合政策導向，醫藥、運營商、數字中國等行業中的國有企業或有不錯投資機會，兩者互相加持非常有看點。

　　估值很低的行業都值得跟蹤觀察，股價的啟動需要契機和催化劑。中字頭的建筑類企業，估值比較低，疊加國企改革和“一帶一路”催化，改善空間很大。目前醫藥行業整體估值不高，機會較多，可以關注中藥等細分領域，創新藥會分化，也值得關注。人工智能值得長期關注，未來具備顛覆性的影響，很大可能會成為全年主線之一。

　　可轉債的回報主要來自正股表現及其預期。今年偏股型的可轉債標的相比偏債的可轉債標的機會更大。從大類資產配置角度看，股強債弱，可轉債市場目前估值不低，相對來說，可轉債預期回報不應過于樂觀。

　　目前信用利差較低，對純債市場看法逐漸轉向謹慎，相對看好2年期高等級信用品種，具有一定票息收益，期限不長，相對具備抗風險能力。